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【专题研究】因时而变识周期逆向致胜等风来

发布日期:2019-11-15 13:48   来源:未知   阅读:

  小盘价值指数研究系列(一)发送后,部分同业、基金管理人和公司内部分支机构都比较关注,分支机构也反馈了客户对于现在小盘价值指数的投资价值的疑虑:

  古人常说要顺势而为,做投资也经常听到要遵循趋势,但我们又常常听到要逆向思考——人要我予、人弃我取,才能获得超越常人的回报。那究竟如何理解这些说辞,什么才是正确的理念?下面的图道出了所有的真谛。

  顺势而为一定是顺的大周期之势,逆势而动一定是逆的小周期之势、逆市场的不理性之势。在短线思维者的眼中,往往只看到大趋势中的周期,不屑于上图中B点进入的投资者,也往往把过去的小周期之势简单外推为长周期趋势,正如A点进入的投资者。

  我们认为:跟风走的前提是能预判风什么时候会停,在风停之前撤退;等风来的问题是不知道风什么时候会来,在风来之前需要一直耐心蛰伏等待,而这一过程,也往往比较漫长。然而,不容置疑的是:风不会一直吹、也不会一直停。正如霍华德.马克斯在《周期》这本书中提到的“周期永远在”,这些年,我们也经历了不少周期:

  用简单两幅图来表示A股市场自2012年以来的大小盘风格轮动情况,2012.1.1-2015.12.31,巨潮大盘指数跑输巨潮小盘指数94.06%;而2016.1.-2019.11.11,巨潮大盘指数跑赢巨潮小盘指数52.67%。

  经历过2014~2015年那一轮牛熊的人应该都还记得当时牛市中小盘股的狂欢,回到那个时点,又有谁能预料到2016年以后大盘蓝筹股的崛起呢?

  伴随着小盘股狂欢的,还有TMT等狭义成长股、科技股的泡沫,2012.1.1-2015.12.31,同一个时间区间,中证TMT指数大幅跑赢中证消费指数,这也导致了接下来的几年时间内中证TMT指数接连下跌,远远跑输中证消费指数。

  近期,伴随着科创板开闸、区块链上升为国家战略,TMT等科技板块又一次获得了市场关注,是不是又一个周期的开始呢?

  如果以大盘价值、小盘价值、大盘成长、小盘成长来表示相对极致的投资风格,诺贝尔文学奖即将颁出“双黄蛋”你支持今年以来表现最好的无疑是大盘成长风格,年初至今巨潮大盘成长指数收益率44.23%。与小盘价值指数对比,大盘成长也是经过了2012.1.1-2015.12.31大幅跑输小盘价值53.93%的失败,才迎来了近几年的优势。

  周期并不是只在A股发生,我们在上一篇提到以罗素2000价值作为美股小盘价值风格指数,其在长期是具备超额收益的,但短期也会存在难以跑赢市场的问题,如下图所示,2012年以来,罗素2000价值指数显著跑输标普500指数54.85%。

  因此,如果我们假设没有人能精准地预测拐点的话,“跟风走”还是“等风来”问题就会变成,是愿意承受风来之前的等待,还是愿意忍受风停之后的坠落。而风停之后的坠落往往意味着大幅的回撤,可以进一步表示为“亏钱的可能性”较大,黄志良大使:见证中国与古巴建交历史时刻。而这才是巴菲特、霍华德.马克斯等投资大师认为的真正的风险——亏钱的可能性。而逆向投资,在风来之前左侧买入,等风来,可能是比较好的减少“亏钱的可能性”的投资思维,这是任何一个理性的投资者应该具有的长线思维。长线思维必然无法兼顾短期的一城一池得失,但只要长线具备更好的价值,时间早晚会是我们的朋友。

  我们认为逆向投资不应该是只有机构投资者才应该具有的思维。我们应该扪心自问自己是否具备高胜率的短线%以上)?孙子兵法有云:知己知彼,方能百战不殆,投资者需要做到了解自己、了解市场才能做到恪守能力圈,是否具备较高的短线交易胜率、是否具备足够的长线选股能力、是否拥有承担市场不确定性的资本,这些都是我们需要关注的“广义能力圈”,这也决定了我们以什么样的姿态和方式去面对整个市场,而恪守能力圈的本质就是践行“先为不可胜,以待敌之可胜”的古老智慧 。

  不要在牌桌上数钱,离开赌桌之前那可能都只是帮别人保管浮盈。在漫长的投资旅程中,我们无法离场,有资金的时候就要投资,有投资的地方就有市场。那么,如何在一生的周期里,让财富稳健增值保值,那一定不是偶然抓到一两只牛股或绩优基金,而是我们了解自己、应对市场的思维体系。

  价值投资的等待时间也许会很久,但不谋万世者不足以谋一时,不着眼一生者不可言投资。千里之行始于足下:逆向布局、从小盘价值开始。

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